天樞觀察：看了瀾滄古茶招股書申報(bào)稿，幾點(diǎn)疑惑讓人想起了欺詐發(fā)行上市的綠大地！
來(lái)源：云南天樞玉衡
發(fā)布時(shí)間：2020-10-09
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最近，普洱瀾滄古茶股份有限公司（瀾滄古茶）和中國(guó)茶葉股份有限公司（中茶股份）的招股書申報(bào)稿掛入證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的預(yù)先披露欄目，標(biāo)志著這兩家茶葉企業(yè)即將上發(fā)審會(huì)過(guò)堂，一時(shí)間誰(shuí)是普洱茶第一股的文章開始出現(xiàn)在自媒體，算是炒作的預(yù)熱吧。作為專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，天樞玉衡自然不會(huì)人云亦云的跟風(fēng)，而是耐心細(xì)致研讀了兩家公司的招股書，發(fā)現(xiàn)中茶股份情況較為合理，而瀾滄古茶讓人產(chǎn)生了很多疑惑，不禁聯(lián)想起14年前那個(gè)造假上市公司綠大地的招股書。
瀾滄古茶招股書披露“2017年-2019年，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為24,975.43萬(wàn)元、29,912.88萬(wàn)元、38,046.72萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.42%”但是普洱茶行業(yè)其他幾家新三板掛板公司的財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)普洱茶業(yè)務(wù)增速均為下滑；而中茶股份招股書申報(bào)稿則披露，2018年到2019年，該公司普洱茶產(chǎn)量從929噸增加到1,533噸，但是每公斤普洱茶的單價(jià)從289.83元下降到218.44元，降幅為24.63%。
可是，瀾滄古茶招股書申報(bào)稿披露的銷量從2017年611.71噸下滑到2019年537.35噸，偏偏銷售收入如前所述從24,975.43萬(wàn)元增加到38,046.72萬(wàn)元？這說(shuō)明同期瀾滄古茶的普洱茶每公斤單價(jià)從408.28元上漲到了708元，漲幅73%！！！
瀾滄古茶招股說(shuō)明書申報(bào)稿亦披露：2017年-2019年，公司毛茶原料總采購(gòu)金額分別為11,032.39萬(wàn)元、13,750.35萬(wàn)元、12,755.67萬(wàn)元，每公斤的采購(gòu)價(jià)格分別為108.06元、137.58元、157.58元，呈逐年上升的趨勢(shì)。根據(jù)其招股書申報(bào)稿數(shù)據(jù)測(cè)算，將每公斤毛茶采購(gòu)成本和普洱茶銷售單價(jià)作對(duì)比，可以看出瀾滄古茶的加工利潤(rùn)率高的驚人且不斷上漲，這真的合理嗎？
再根據(jù)公司合并利潤(rùn)表主體測(cè)算，公司毛利率近三年毛利率分別為65.46%、64.21%和62.1%，逐年輕微遞減；公司銷售凈利潤(rùn)率近三年分別為：23.75%、25.27%和21.33%，也是下滑；這與前述加工利潤(rùn)逐年大幅度遞增形成矛盾！
根據(jù)茶葉流通協(xié)會(huì)《中國(guó)茶業(yè)信用體系建設(shè)報(bào)告》，2016年-2018年，133家參加調(diào)研的企業(yè)中，樣本凈利潤(rùn)分別為30.13億元、37.07億元、39.20億元，2017年、2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為23.03%、5.75%，也是減速。
從公司商業(yè)模式看，瀾滄古茶依舊是常見(jiàn)的收購(gòu)毛茶，制作普洱茶并銷售普洱茶，并且是線下銷售為主，對(duì)經(jīng)銷商的銷售為主；從招股書申報(bào)稿披露的近三年下游主要客戶看，存在小商戶與公司做大生意的疑點(diǎn)。比如，廣西古味醇商貿(mào)有限公司2018和2019年是瀾滄古茶第一大下游客戶，2017年是第二大下游客戶，瀾滄古茶每年對(duì)其銷售額高達(dá)2,000萬(wàn)元左右，可公示系統(tǒng)查詢?cè)摴境闪⒂?017年1月11日，注冊(cè)資本僅200萬(wàn)元，但是當(dāng)年與瀾滄古茶的采購(gòu)額高達(dá)2,087萬(wàn)元，位居第二大客戶；接下來(lái)都是第一大客戶。再比如東莞市藍(lán)香茶葉貿(mào)易有限公司成立于2014年7月14日，注冊(cè)資本僅50萬(wàn)元，其關(guān)聯(lián)企業(yè)深圳市古瀾茶葉貿(mào)易有限公司成立于2017年1月17日；但是兩者2017年就是瀾滄古茶第一大下游客戶，2018-2019也是瀾滄古茶第二大下游客戶，瀾滄古茶銷售金額也達(dá)2,000萬(wàn)元左右。類似的，第三大下游客戶是西安滇彩道播商貿(mào)有限公司成立于2017年7月12日，注冊(cè)資本僅100萬(wàn)元，其關(guān)聯(lián)方系西安市新城區(qū)秦瀾茶行小店；但是他們2017-2019年向?yàn)憸婀挪璧牟少?gòu)高達(dá)1,058萬(wàn)元、1,296萬(wàn)元、1,885萬(wàn)元。公司第四大下游客戶是吉林省萬(wàn)和圣茶文化有限公司，也是2017年1月19日成立且注冊(cè)資本僅50萬(wàn)元的自然人控制小公司，但是2017-2019年向?yàn)憸婀挪璨少?gòu)分別高達(dá)818.8萬(wàn)元、1,218.4萬(wàn)元、1,344.51萬(wàn)元。
不難看出，瀾滄古茶過(guò)去三年的前4大客戶都是注冊(cè)資本小、成立時(shí)間短、自然人控制的小企業(yè)，但是與瀾滄古茶的交易都是1,000-2,000萬(wàn)元的大客戶；這一點(diǎn)非常像當(dāng)年欺詐發(fā)行上市的綠大地。可綠大地事后被查明，其很多下游客戶都是其實(shí)際控制的虛假大額交易對(duì)象。
招股說(shuō)明書申報(bào)稿披露，公司存貨余額分別為28,222.69萬(wàn)元、38,271.53萬(wàn)元、41,433.47萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%，存貨余額及占比較高。相比之下，在普洱茶行業(yè)名氣更大的原新三板掛牌公司，同樣主營(yíng)普洱茶的七彩云南慶灃祥公開披露，存貨占總資產(chǎn)的比重如下：
普洱茶指的是云南地理標(biāo)志保護(hù)范圍內(nèi)大葉種毛茶經(jīng)精制加工后制成的自然緩慢發(fā)酵茶（生茶）或人工加速發(fā)酵茶（熟茶），屬于黑茶的一種，近十多年熱度大幅度提升，收藏和相關(guān)飲用者很多；比較著名的普洱茶包括西雙版納勐海布朗山的新老班章茶、臨滄勐庫(kù)鎮(zhèn)的冰島茶、臨滄臨翔區(qū)邦東鄉(xiāng)昔歸村的昔歸茶、西雙版納勐臘縣北的易武茶和瀾滄景邁古樹茶等，主要品牌有大益、七彩云南慶灃祥、合和昌、瀾滄古茶、龍潤(rùn)、中茶、龍生、下關(guān)、陳升號(hào)等。 因?yàn)榻陙?lái)對(duì)人工大規(guī)模種植臺(tái)地茶農(nóng)藥殘留物的擔(dān)憂，以及熟茶在人工發(fā)酵過(guò)程衛(wèi)生狀況不明的顧慮，普洱茶以古樹茶中的生茶長(zhǎng)期保存陳化后為優(yōu)，且只要保存得當(dāng)可以長(zhǎng)期保存并升值而具有收藏價(jià)值。
但是普洱茶行業(yè)也存在著業(yè)態(tài)碎片化和估值神秘化、口味特殊化的產(chǎn)業(yè)特征，這意味著業(yè)內(nèi)上規(guī)模、有標(biāo)準(zhǔn)、高品質(zhì)的企業(yè)很少，純粹以普洱茶為主營(yíng)業(yè)務(wù)的大益轉(zhuǎn)向類金融，七彩云南慶灃祥做的相對(duì)穩(wěn)健，但扣除關(guān)聯(lián)銷售后規(guī)模也不大，龍生茶葉中普洱茶占比不高，瀾滄古茶則市場(chǎng)上影響力有限。
有識(shí)之士指出，過(guò)度集中炒作班章、冰島、昔歸和易武、景邁等特定古樹茶導(dǎo)致熱度集中在少數(shù)產(chǎn)量很少、產(chǎn)地局限性強(qiáng)的小品種上，讓大多數(shù)規(guī)模化生產(chǎn)的臺(tái)地茶被邊緣化，是業(yè)態(tài)碎片化、口味特殊化與估值神秘化的致命原因，可以讓少數(shù)炒家獲利但絕對(duì)不利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們希望全國(guó)茶葉產(chǎn)量第二的云南能夠?qū)崿F(xiàn)茶產(chǎn)業(yè)大崛起，也希望熱度很高的普洱茶誕生一家令人信服的上市公司，但是誠(chéng)信是資本市場(chǎng)的基石，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)欺詐發(fā)行上市和財(cái)務(wù)信息造假這個(gè)毒瘤始終存在，隨著瑞幸事件、兩康事件等資本市場(chǎng)惡劣造假被揭穿后，新證券法和刑法修正案不斷加大打擊力度，證監(jiān)會(huì)也準(zhǔn)備讓造假者回購(gòu)股份的方式進(jìn)一步打擊造假，我們由衷希望瀾滄古茶能夠憑借真實(shí)業(yè)績(jī)成為普洱茶A股第一股！
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